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债务融资治理问题浅析

 论文栏目:债务论文     更新时间:2016-09-30 11:33:06

  [摘 要] 债务融资作为降低企业代理本钱的一种机制,能减少企业内部人可自在支配的现金流,从而进步企业业绩。处理中国上市公司管理问题,必需要改动国有企业低效的产权布置,优化资本构造,树立和完善市场透明机制和约束机制,构成有利于投资主体多元化和产权配置合理的公平竞争环境。

  [关键词] 债务融资 公司管理 资本构造

  一、引言

  自从Modigliani和Miller于1958年提出了著名的MM理论,西方金融经济学家相继从不同角度提出了一系列基于资本市场理想环境的资本构造模型,如权衡理论、信息不对称理论、优序融资理论等。而詹森和麦克林(Jensen and Meckling,1976)则以为,应该从更普遍的公司管理视角去研讨资本构造问题。他们发现,增加债务融资的比例,将能够增加经理具有的股权比例,进而影响公司的管理绩效,从而使公司管理研讨被拓展到了包括股权构造和债务构造的更普遍根底上。

  二、债务融资管理的研讨现状

  学术界普通以为,债务融资将减少企业内部人可自在支配的现金流,从而负债能够作为降低企业代理本钱的一种机制,进步企业业绩;另一方面,负债比例上升使得内部人更容易取得控股权,从而不易发作企业接收和代理权抢夺等能够改善企业业绩的行为,这又有可能降低企业业绩。此外,若管理层属于风险躲避,则随着负债率上升,将倾向于投资低风险项目,由于低风险项目普通利润率较低,则负债率应该与企业业绩负相关。

  詹森(Jensen,1986)指出,由于债务合约将迫使经理恪守承诺在将来支付现金流量,因此债务是公司支付红利的一种有效替代物。它经过减少经理能够为所欲为自在运用的现金流量的数目,而减少自在现金流量的代理本钱。哈里斯和拉维(Harris and Raviv,1988),斯塔茨(Stulz,1988)对融资构造与兼并和控制权抢夺之间的关系停止了研讨,以为公司的不同的负债杠杆比例,会招致不同的购并方式和结果,公司融资构造的变化会招致经理具有的投票权比例的变化,进而影响公司代理权及控制权抢夺的结果。哈特(1998)对私人与公众公司融资构造的决议,以及与债务亲密相关的破产机制做了综述与剖析,以为公众公司管理中给予运营者的控制权可能并不重要,重要的是公司的投资者应设计出合理的融资构造来限制运营者追求私利的行为。

  另外,还有大量研讨触及银行参与对企业价值的影响。Diamond(1984)和Fama(1985)以为银行在监视企业运营方面起到了有价值的作用,随后James(1987)等对与新贷款协议签署有关的收益研讨证明了上述观念的正确,而De Long(1991)等关于银行融资与公司绩效的实证剖析也显现,银行监视增加了企业价值。Morck, Nakamura和Shivdasani(2000)发现,日本银行一切权与公司绩效的关系随一切权比例的变动而改动,当一切权进步时正相关水平增大。Gorton、Schmid(2000)也发现德国的这种正相关系。Xu和Wang(1997)发现中国企业股权集中与利润的总体正相关,这种关系在金融机构为大股东时比国度为大股东时更强。Giannetti(2003)的研讨发现,健全的法律制度在完善债权管理中具有重要作用,在债权人权益维护有力的国度中,那些投资于无形资产和运营风险较大的企业更容易取得贷款。

  很多国内学者研讨显现,我国国有企业的融资方应监控公司的内部人,要注重债权人在公司管理中的作用。张维迎(1996)指出我国银行对企业的债权实践上是政府对企业的股权,国有企业资本构造的真正问题是投资主体的错位,非对称信息招致了融资中的逆向选择和道德风险,从而限制了资本市场的开展。黄志忠和白云霞(2002)经过调查上市公司举债行为对股东财富的影响,以为在经济形势较坏时期,负债将对管理者产生鼓励作用,而在经济形势较好的年份,负债会对公司管理者产生消极的反鼓励作用。张捷(2002)以为,由于小银行在对中小企业融资上具有信息优势,在中小企业的债务融资构造中,来自小银行的贷款比重要高于来自大银行的贷款比重。陈耿等(2003)则从公司控制权的转移和分配动手,讨论了我国债权融资作用于公司管理的传导机制和关于完善公司管理的重要意义,并对债权的散布构造(集中度)与债权人的一切制构造停止了集中阐述,阐释了我国国有企业债权人参与公司管理机制缺失的内在缘由。

  三、启示

  总之,中国上市公司管理存在的问题,既有微观层面上的股权配置不合理(如国有股、法人股比例以及股权分置等)问题,也有宏观层面上的市场效率低下(如法律环境、机构投资者及金融机构参与等)问题。处理这些问题需求左右开弓,既要改动国有企业低效的产权布置,优化现有的资本构造,又要树立和完善市场透明机制和约束机制,鼎力推行银行商业化和开展债券市场,为构成多元化的投资主体和合理的产权配置提供一个公平的外部竞争环境。

  参考文献:

  [1]Jensen, M.C., Meckling, W.H., (1976),“Theory of the firm: managerial behavior agency cost and ownership structure”,Journal of Financial Economics 3, 305~360

  [2]Harris, M. and Raviv, A. (1988), “Corporate control contests and capital structure”, Journal of Financial Economics, 20, 55~86

  [3]Giannetti, M. (2003), “Do better institutions mitigate agency problems,Evidence from corporate finance choices”,Journal of Financial and Quantitative Analysis, 38:185~212

  [4]张维迎:《一切制、管理构造与拜托―代理关系》,经济研讨,1996年第9期

  [5]陈耿等:《债权融资构造与公司管理:理论与实证剖析》,财贸研讨,2003年第3期

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